汽車后市場深度報告：互聯(lián)網(wǎng)加速整合，5萬億規(guī)模下，千億級公司花落誰家？
導讀
我國汽車后市場雖然仍處于發(fā)展的初級階段，但“保有量+車齡”雙輪驅(qū)動行業(yè)
需求高速增長，汽車后市場目前總量接近２萬億，2020年將接近5萬億；汽車
維修養(yǎng)護為我國后市場最大子行業(yè)，2020年其市場規(guī)模有望近2萬億；而“政
策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”將提升后市場供給端營運效率。兩廂結(jié)合下，什么時候、
誰才能脫穎而出成為中國汽車后市場的千億級公司呢？
1、供需兩端新變化激活行業(yè)萬億市場空間
汽車后市場指汽車售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務，總體
而言，汽車后市場利潤率遠高于汽車
制造業(yè)。目前我國平均車齡約4年，我國汽車后市場發(fā)展處初級階段，具有高度分
散、政策滯后、信息不透明等特征。“保
有量+車齡”雙輪驅(qū)動汽車后市場需求端高速增長，其中汽車維修養(yǎng)護業(yè)為目前我
國后市場最大子行業(yè)，未來幾年有望保持
20%左右年復合增速。
“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”提升后市場供給端運營效率，2014年以來以反壟
斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車
后市場各類政策瓶頸，有利于汽車后市場掙脫枷鎖健康成長;與其它成熟汽車市場
不同的是，在我國汽車后市場發(fā)展的初級
階段，互聯(lián)網(wǎng)就已深入滲透進來，必將加速行業(yè)整合。
2、美國汽車工業(yè)發(fā)展成熟，其后市場發(fā)展特點值得我國借鑒。
“高保有量+高平均車齡+完善的政策法規(guī)”為美國汽車后市場提供了健康成
長的肥沃土壤，并孕育出了后市場巨頭公
司，我們選擇了全美最大汽配連鎖企業(yè)AUTOZONE(AC汽車注：目前市值
214.35億美元)，以及主要專注于提供汽車底盤及
輪胎維修服務的企業(yè)Monro Muffler Brake進行分析，前者通過“直營+線上線
下結(jié)合”成為汽配龍頭，后者通過“直營
+收購”成為汽修龍頭。隨著我國汽車后市場政策放開，并借助互聯(lián)網(wǎng)的深度滲
透，我國獨立汽修連鎖有望復制Monro
Muffler Brake模式，自營做出品牌后通過并購實現(xiàn)規(guī)�；l(fā)展，高效精準的物
流配送及庫存管理至關重要。
3、我國汽車后市場尚處野蠻生長階段，線上與線下雙向互動。
從市場規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)改造、政策改革三個維度比較，后市場子行業(yè)里目前我們
最看好二手車和養(yǎng)護維修行業(yè)。二手車及
維修養(yǎng)護行業(yè)未來幾年均存在萬億級發(fā)展空間�；ヂ�(lián)網(wǎng)深度滲透二手車行業(yè)，極大
地消除信息不對稱提高行業(yè)運營效率。汽
車維修保養(yǎng)“從線上到線下”與“從線下到線上”交織，核心點在于集聚小b從而
吸引前端大B和后端C最終打通B2b2C全通
道�！皬木�上到線下”的典型有淘汽系(檔口+云修)，“從線下到線上”的典型企
業(yè)有華勝汽修。
4、上市公司積極探索汽車后市場，優(yōu)選“資源整合者”。
上市公司里整車企業(yè)(如上汽集團)、傳統(tǒng)4S店(如龐大集團)、零配件制造商
(青島雙星、金固股份、德聯(lián)集團、隆基
機械)均積極涉足汽車后市場。我們認為后市場供需兩端均在發(fā)生深刻變化、汽車
后市場的巨大空間毋庸置疑;相較于資源
創(chuàng)造者，我們更看好資源整合者，同時應該跳出二級市場這口“井”，放寬眼界、
拋棄慢魚，目前階段我們更看好利用自身
主業(yè)優(yōu)勢去進行線上線下拓展的零部件公司。
5、風險提示
1)汽車后市場領域政策放開與執(zhí)行未達預期;2)假冒偽劣配件擾亂正常市場秩序。
一、 供需兩端新變化激活行業(yè)萬億市場空間
汽車后市場指汽車售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務，
其子行業(yè)包含二手車交易、維修養(yǎng)護、汽車租賃、汽車保險、汽車金融、汽車拆解
與回收、汽車文化與運動等。我國汽車后市場處于發(fā)展初期，目前主要集中在維修
養(yǎng)護，二手車交易和汽車租賃。
1.1我國汽車后市場發(fā)展處初級階段
目前我國汽車行業(yè)平均車齡約4年，汽車后市場尚處于初級階段，具備如下特
征。
行業(yè)高度分散，細分領域集中度低
在汽車租賃行業(yè)，全國有1萬多家汽車租賃公司，但車隊平均規(guī)模小于50輛。
2013我國前五大汽車租賃公司按營業(yè)收
入的市場份額約14%，而美國、德國、巴西分別為95%、91%及58%。
二手車行業(yè)。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2013年我國共1145 家二手車交易廠商，成交
量在10萬輛以上的僅5家，這5家交易額占
全國二手車交易額的15.2%。
我國現(xiàn)階段有近30萬家各類汽車維修企業(yè)，但市場領先企業(yè)的市場份額不足
1%，而日本、美國、德國汽車維修業(yè)前三
市場份額分別為11%、15%、11%。
現(xiàn)階段整車廠、零部件廠商、經(jīng)銷商、獨立售后，垂直互聯(lián)網(wǎng)公司多角度多模
式切入汽車后市場，處于混戰(zhàn)割據(jù)狀態(tài)。
我們認為經(jīng)過一段時間市場的檢驗和洗禮后，能夠精準解決汽車后市場行業(yè)痛點的
公司將有望整合行業(yè)，成為細分領域龍
頭。
行業(yè)非標準化程度高，存在嚴重的信息不對稱
在汽車維修養(yǎng)護領域，單臺汽車具有萬件以上的零配件，維修保養(yǎng)也根據(jù)具體
車況而各不相同，加上我國汽車車主平均
車齡年輕，我國車主與維修保養(yǎng)服務提供方存在較大程度的信息不對稱。
在二手車交易中，即使同一品牌同一車型的二手車，其具體車況和定價也都會
有不同，買家與賣家之間存在信息不對稱。
目前汽車后市場行業(yè)的非標準化和信息不對稱普遍存在，但也為互聯(lián)網(wǎng)化的
O2O模式提供了發(fā)展契機。
相對于整車及配件的制造，汽車后市場具有較高利潤水平
汽車后市場分屬服務業(yè)，以服務體驗為中心，相比以產(chǎn)品為中心的整車和零部
件制造，后市場擁有更高的利潤水平。在
A股和港股上市的十余家汽車經(jīng)銷商2013年后服務毛利率均值42.2%，遠高于零
部件制造、整車制造和新車銷售的毛利率水
平。
發(fā)達國家汽車產(chǎn)業(yè)中汽車后市場貢獻的利潤占比近60%，而我國現(xiàn)階段后市
場對整個汽車產(chǎn)業(yè)的利潤貢獻不足30%。我們認為隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)發(fā)
展，將來汽車行業(yè)利潤重心會從生產(chǎn)制造逐步轉(zhuǎn)移到后市場領域，后市場的發(fā)展前
景光明。
政策改革的滯后制約了行業(yè)的健康發(fā)展
政策引導市場，但同時也會干預市場導致市場失靈�！镀嚻放其N售管理辦
法》基于整車廠強勢地位，并形成縱向壟
斷，導致原廠零配件流通及價格被整車企業(yè)掌握，不利于非4S店汽配維修的發(fā)
展。
各地頻繁出臺的二手車限遷政策，具有濃厚地方保護主義色彩，極大地限制了
二手車跨區(qū)域的自由流通，同時二手車轉(zhuǎn)讓的稅收政策(增值稅按總成交價2%收
取)不合理增加了二手車交易成本，壓縮了二手車商盈利空間，不利于二手車的健
康流通。
汽車報廢后，五大總成強制破碎，只能當作廢舊金屬處理，禁止再流通，大大
降低了汽車拆解行業(yè)的附加值，同時也造
成了極大的資源浪費。
汽車流通領域政策改革的滯后阻礙了汽車后服務行業(yè)的健康發(fā)展。
1.2“保有量+車齡”雙輪驅(qū)動行業(yè)需求高速增長
汽車保有量近8年來保持15%的年復合增速，我國汽車保有量未來增長空
間大
截至2014年底我國汽車保有量已達到1.54億，我們估算2015、2016、
2020保有量將分別達1.71、1.88、2.55億
輛。橫向比較，我國汽車保有量與銷量之比為6.56，遠低于發(fā)達國家以及全球平
均水平(14左右);我國汽車每千人保有量為113，遠低于汽車工業(yè)成熟國家美國
(801)，日本(597)和韓國(388)。
我們估算我國汽車保有量的穩(wěn)定水平將在4~5億間。若汽車保有量與銷量之比
達到全球平均水平，汽車銷量穩(wěn)定在
3500輛，保有量將達到4.9億輛;若每千人保有量達到發(fā)達國家水平300輛，則保
有量將達4.11億輛。因此，從與世界其他國家比較來看，我國汽車保有量仍有非
常大的增長空間。
我國平均車齡上升將驅(qū)動汽車后市場爆發(fā)性發(fā)展
汽車后市場需求與汽車車齡有密切關系，一般而言車齡在3年以內(nèi)的售后需求較
小，車齡在3年以上的汽車售后需求開始增加;車齡在6年以上的車其汽車維修、二
手車拍賣等后市場需求達到最高。我們測算目前我國3年以上車齡的汽車占比超
過60%，6年及以上車齡汽車占比超過40%。6年及以上車齡汽車顯著增長，將促
進后市場需求爆發(fā)性增長。
汽車后市場目前總量接近2萬億，2020年將接近5萬億
根據(jù)國家統(tǒng)計局和中國汽車流通協(xié)會的數(shù)據(jù)估算，汽車后市場主要子行業(yè)
2014年收入總額接近2萬億，后市場行業(yè)整體在2015-2020年將保持17%-20%
的高速增長，2020年有望接近5萬億。
汽車維修養(yǎng)護為我國后市場最大子行業(yè)，2020年其市場規(guī)模有望近2萬億
目前維修養(yǎng)護行業(yè)市場規(guī)模約6222億，我們測算汽車維修養(yǎng)護業(yè)2020年市
場規(guī)模將達到1.83億元。2014-2015年復
合增長率為19.8%，遠高于目前美國汽車維修養(yǎng)護業(yè)2.9%的增速。
1.3“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”提升后市場供給端營運效率
政策頻出，劍指汽車行業(yè)縱向壟斷，制約后市場發(fā)展的制度障礙有望逐步
消除
2005年4月起施行的《汽車品牌銷售管理辦法》賦予了整車企業(yè)過大的權
力，形成汽車行業(yè)的“縱向壟斷”，嚴重制約了汽車售后市場的發(fā)展。2014年下
半年以來，工商總局取消備案、發(fā)改委反壟
斷、十部委聯(lián)合發(fā)布《關于促進汽車維修業(yè)
轉(zhuǎn)型升級提升服務質(zhì)量的指導意見》，汽車平行進口試點，政府一系列新政和動
作，以破除汽車行業(yè)壟斷為核心，對提高汽
車流通領域市場化程度和運行效率具有重大意義。
圖表19 近兩年汽車后市場相關政策動態(tài)
互聯(lián)網(wǎng)改變消費者行為，同時重塑后市場行業(yè)模式，提升行業(yè)經(jīng)營效率
2014年中國網(wǎng)民數(shù)量達到6.32億，在互聯(lián)網(wǎng)的深度滲透下，消費者的行為模式和行業(yè)的經(jīng)營模式都發(fā)生了深遠的變化。
中國消費者積極擁抱O2O服務：根據(jù)麥肯錫的調(diào)查，中國的數(shù)字消費者中71%的人已經(jīng)在使用O2O服務，其中更有97%的人表示將在未來的6個月繼續(xù)使
用甚至增加使用頻次。在29%還沒有使用O2O服務的人中有28%的人表示愿意在
未來6個月嘗
試使用。
互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司積極涉足汽車后市場O2O領域。以2014年三季度汽車行業(yè)的
反壟斷為導火索，線上平臺與線下維修服務相結(jié)合的O2O模式獲得了前所未有的
關注，較為典型的有養(yǎng)車無憂、車易安、車螞蟻、淘汽檔口、卡拉丁、途虎養(yǎng)車、e保養(yǎng)
等。
傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足汽車后市場領域。這方面的典型代表為阿里巴巴。2015
年4月22日，阿里汽車事業(yè)部發(fā)布今年戰(zhàn)略，將連同寶馬、別克、米其林、廣匯等40家汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，做本地化O2O的服務合作，覆蓋二手車、整車后汽車服務
的服務。在無線端，阿里汽車即將上線一款名為“汽車生活”的APP，向車主提
供加油提醒、保養(yǎng)、維修、換輪胎、汽車等用車養(yǎng)車的服務。
我們認為二手車交易，汽車維修等汽車后市場服務具有高度的專業(yè)性、個性化
以及信息不對稱特征，從而難僅憑線下模式大規(guī)模發(fā)展。汽車后市場的O2O模式
對二手車交易、汽車維修等領域進行了深度改造�；ヂ�(lián)網(wǎng)平臺作為線上前臺，提供
充分的信息資源，有利于消除信息不對稱，并易于形成標準化的服務與產(chǎn)品;客戶
通過線上平臺充分比對服務與產(chǎn)品信息，根據(jù)自身需求挑選服務產(chǎn)品;客戶通過線
上信息找到線下具體汽車服務與產(chǎn)品提供商，進行線下交易，形成閉環(huán)。
二、 美國汽車后市場發(fā)展成熟、行業(yè)集中度穩(wěn)定
2.1美國汽車工業(yè)已成熟，汽車后市場穩(wěn)定增長
美國新車年銷量、千人汽車保有量已進入穩(wěn)定狀態(tài)。美國新車年銷量在20世
紀70年代達到1500萬輛以上后進入穩(wěn)定狀態(tài)，隨著經(jīng)濟周期在1100萬輛-1700
萬輛間振蕩。美國汽車千人保有量在2000年突破800輛后逐漸趨穩(wěn)。美國汽車工
業(yè)發(fā)展屬穩(wěn)定成熟階段。目前美國汽車保有量約2.8億輛。
保有量和車齡雙高保證了美國汽車后市場的穩(wěn)定增長。美國平均車齡由1995
年的8.4年上升到2013年的11.4年。汽車工業(yè)的成熟，以及高保有量和較高的平
均車齡促進了汽車后市場的穩(wěn)定增長。據(jù)美國ACA(Auto Care Association)
和AASA(Automotive Aftermarket Suppliers Association)統(tǒng)計和預
測，美國后市場規(guī)模將由2013的3172億美元，增長到2017年的3638億美元。
2.2美國政策法規(guī)完善，為汽車后市場發(fā)展保駕護航
反壟斷法律以及汽車流通領域法律營造了后市場領域的自由競爭環(huán)境
美國市場機制完善，崇尚自由競爭�！吨x爾曼法案》、《克萊頓法》、《聯(lián)邦
貿(mào)易委員會法》奠定了美國反壟斷的基本法律體系;《聯(lián)邦汽車經(jīng)銷商特許經(jīng)營
法》和《誠實法》解決因為實力不對等帶來的汽車制造商對經(jīng)銷商的壟斷和不正當
競爭等市場行為;《汽車可維修法案》、《馬格努森-莫斯保修法》則保證了汽修配
件的自由流通和維修技術信息的公開。
2.3 美國汽車工業(yè)孕育出后市場巨頭公司：Autozone和Monro Muffler
BrakeAutozone：“自營連鎖擴張+線上線下結(jié)合”造就美國最大的汽車修配連
鎖品牌
Autozone成立于1979年，主要銷售汽車配件、維修器件等，同時也提供汽
車信貸服務、銷售汽車診斷和修理軟件。主要業(yè)務包括DIY(針對個人)和DIFM(針
對維修店)，并且以DIY業(yè)務為主(80%左右)。
Autozone收入全部來源于汽車配件的銷售，并不提供維修和安裝服務。公
司發(fā)展初期以線下連鎖為主，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，公司在擴展線下連鎖店的同時，
積極拓展線上銷售渠道。同時，隨著汽車電子化，汽車及汽車零部件構(gòu)造日益精密
復雜，消費者自己動手修理汽車日益困難，行業(yè)DIY模式在逐漸萎縮，公司也積極
加大對DIFM業(yè)務的投入。
現(xiàn)階段，公司線下?lián)碛?391個(美國本土4984個)統(tǒng)一風格裝修的連鎖經(jīng)營
門店，線上擁有APP以及多個網(wǎng)上商城。
公司采取"一個中心，三級分銷"的經(jīng)營模式。
一個中心是建立在Memphis、Tennessee、Monterrey、Mexico、
Sao Paulo, Brazil的店鋪支持中心(store
support centers)，為公司各分店提供集中的采購管理服務;一級網(wǎng)絡為各中心
覆蓋的分銷中心(distribution centers)，為公司的倉儲中心;二級網(wǎng)絡為各分銷
中心覆蓋的核心分店(hub stores)，從分銷中心提貨，為普通分店供貨;三級網(wǎng)絡
為普通分店(normal stores) ，能24小時內(nèi)從相應核心門店提貨，并直接面向終
端消費者。消費者可以到店購買，也可以通過線上渠道預訂后選擇送貨上門或者線
下送貨到門。
Autozone“自營連鎖擴張+線上線下結(jié)合”的模式使之成為美國最大的汽配
零售商，
其主營收入和毛利增長穩(wěn)定，在2014財年分別達到94.8億美元和10.7億美元。
二級市場上，十年間其股價漲幅近7倍，相較于汽車及其配件制造行業(yè)它的盈利及
股價波動性較弱，Autozone的成功與美國汽車消費的成熟程度高，人工費較
高，車主動手能力強有密不可分的關系。
